對(duì)話華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐：美國(guó)經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)二戰(zhàn)以來(lái)最好的年份

2020年，史詩(shī)級(jí)的黑天鵝事件接連發(fā)生。新冠疫情席卷全球，國(guó)際金融市場(chǎng)再次動(dòng)蕩，美股因標(biāo)普500指數(shù)盤中跌超7%，10天內(nèi)發(fā)生四次熔斷，“股神”巴菲特都驚呼“活久見(jiàn)”……

面對(duì)充滿不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，家族辦公室作為家族財(cái)富的守門人，在配置資產(chǎn)時(shí)應(yīng)該注意哪些事情？處于起步階段的中國(guó)家辦行業(yè)可以向業(yè)已發(fā)展成熟的美國(guó)同行學(xué)習(xí)哪些經(jīng)驗(yàn)？

日前，《家辦內(nèi)參》就此對(duì)話了經(jīng)濟(jì)學(xué)者陳凱豐。他是美國(guó)匯盛金融管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和家族辦公室業(yè)態(tài)都有深刻洞察。

以下為對(duì)話內(nèi)容節(jié)選，經(jīng)《家辦內(nèi)參》編輯。

01

美國(guó)經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)二戰(zhàn)以來(lái)最好的年份

《家辦內(nèi)參》：如何看待2021年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r？

陳凱豐： 2021年美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)非常好，華爾街各大機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是5% 6%。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的原因在于：

一、由于新冠疫情的原因，居民儲(chǔ)蓄率急劇上升，居民儲(chǔ)蓄率最高達(dá)到37%，成為美國(guó)有史以來(lái)儲(chǔ)蓄率最高的時(shí)期。居民和企業(yè)有了大量的儲(chǔ)蓄后，今年的消費(fèi)能力和意愿都非常高。預(yù)計(jì)今年四五月份開(kāi)始，美國(guó)將會(huì)出現(xiàn)一波非常強(qiáng)勁的消費(fèi)和投資浪潮。

二、拜登上臺(tái)后，今年美國(guó)財(cái)政刺激也會(huì)很明顯，至少將有2萬(wàn)億-3萬(wàn)億財(cái)政刺激。

三、在貨幣政策上，今年將會(huì)繼續(xù)釋放流動(dòng)性。

種種因素疊加，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或?qū)⑹嵌?zhàn)以來(lái)最好的一個(gè)年份。國(guó)內(nèi)很多朋友都覺(jué)得不可思議，但這已經(jīng)成為美國(guó)的共識(shí)。

《家辦內(nèi)參》：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)造成怎樣的影響？

陳凱豐： 從傳統(tǒng)規(guī)律來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將會(huì)加倍。譬如美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果增長(zhǎng)3%，新興市場(chǎng)則會(huì)增長(zhǎng)6%。美股下跌時(shí)，新興市場(chǎng)的股市也會(huì)衰退，譬如美股跌10%，新興市場(chǎng)跌20%。

目前美國(guó)大規(guī)模接種疫苗，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，進(jìn)口大量增加，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口大幅上升。值得關(guān)注的是，此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多新興市場(chǎng)國(guó)家未必能夠從中受益，如非洲、南美等地區(qū)并沒(méi)有足夠的基礎(chǔ)設(shè)施大范圍推廣疫苗。譬如以前很多美國(guó)人愿意去墨西哥 旅游 消費(fèi)，現(xiàn)在因?yàn)橐咔槎疾桓胰チ?。在這樣的情況下，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的狀態(tài)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。

《家辦內(nèi)參》：您認(rèn)為今年美國(guó)宏觀層面的挑戰(zhàn)是什么？

陳凱豐： 目前來(lái)看，疫情仍是很大的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在美國(guó)全面推廣疫苗，每天100萬(wàn)-200萬(wàn)人打疫苗。按照這一速度，預(yù)計(jì)4月份疫苗將會(huì)覆蓋全美。當(dāng)然這一前提是疫苗要起作用，目前疫苗有效率可以達(dá)到90%。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于，拜登上臺(tái)后一旦開(kāi)始加稅和增強(qiáng)監(jiān)管，可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

《家辦內(nèi)參》：2020年美股可謂驚心動(dòng)魄，如果讓您總結(jié)2020年，您會(huì)用哪些關(guān)鍵詞？

陳凱豐： 2020年是改變 歷史 的一年。2020年美股標(biāo)普波動(dòng)性高達(dá)100%以上，這是 歷史 上從未發(fā)生過(guò)的事情。2008年金融危機(jī)時(shí)最危險(xiǎn)時(shí)只有80%波動(dòng)率。此外，今年除了美股超高的波動(dòng)率外，還發(fā)生了很多反常的情況，譬如原油負(fù)成交，股票、國(guó)債和黃金同時(shí)暴跌……這些事件甚至可以載入史冊(cè)。

02

今年美股大方向是牛市

《家辦內(nèi)參》：您認(rèn)為2021年美股將會(huì)回調(diào)還是保持高漲的勢(shì)頭？

陳凱豐： 現(xiàn)在波動(dòng)率仍然很高。 歷史 上美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)正常以后，波動(dòng)率在15 20之間，然而今年從1月底到現(xiàn)在，波動(dòng)率一直在20 30上下徘徊。高波動(dòng)率證明了市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的警惕性很高。

從市場(chǎng)的基本面來(lái)看，目前頭部的企業(yè)，不論是最近出季報(bào)的各大銀行，還是 科技 公司和藥廠，盈利表現(xiàn)都很不錯(cuò)。綜合判斷，我認(rèn)為盡管目前市場(chǎng)的波動(dòng)性還是會(huì)繼續(xù)，但今年美股大方向應(yīng)該是牛市。

《家辦內(nèi)參》：近期發(fā)生的“世紀(jì)逼空大戰(zhàn)”被評(píng)為美股散戶投資人面向機(jī)構(gòu)投資的一場(chǎng)革命，您如何評(píng)價(jià)這一事件？

陳凱豐： 在這次事件中，散戶確實(shí)參與了很多，發(fā)泄著他們的不滿。但從資金量角度來(lái)看，參與者并不完全是散戶，其中還有WSB成員領(lǐng)投，以及世界首富馬斯克、知名大空頭Jim Chanos也參與其中。在這場(chǎng)“世紀(jì)逼空大戰(zhàn)”中，除了幾百萬(wàn)的散戶外，還有很多精英分子。這次事件的核心是美國(guó) 社會(huì) 其他階層對(duì)華爾街的不滿。

《家辦內(nèi)參》：這一事件對(duì)美股做空機(jī)制是否會(huì)造成較為深遠(yuǎn)的影響？

陳凱豐： 會(huì)的。經(jīng)歷此次事件以后，對(duì)沖基金抱團(tuán)做空公司肯定會(huì)非常謹(jǐn)慎。 游戲 驛站（GAMESTOP）被做空了三四年，從2016年到去年，股價(jià)從20美元一直下跌至三美元左右。做空機(jī)構(gòu)希望一直做空做到破產(chǎn)，這樣就等于不用還股票了，美國(guó) 歷史 上確實(shí)也有很多這樣的事情。當(dāng)年特斯拉也飽嘗被做空的苦楚，馬斯克在接受媒體采訪時(shí)，表示受盡做空者的折磨，“仿佛身陷地獄”，天天擔(dān)心特斯拉破產(chǎn)。

《家辦內(nèi)參》：美國(guó)過(guò)去是以機(jī)構(gòu)投資為主，您認(rèn)為這一點(diǎn)會(huì)改變嗎？

陳凱豐： 美股機(jī)構(gòu)投資者一直是主力，大概有65%倉(cāng)位，交易量大約是80%。個(gè)人投資人倉(cāng)位大概是30%，交易量百分之十幾，一直是少數(shù)。由于疫情，個(gè)人投資者確實(shí)更加活躍了，交易量在逐步上升。

《家辦內(nèi)參》：您去年6月提出一個(gè)觀點(diǎn)，對(duì)美股比較悲觀的基本都是年紀(jì)大的，對(duì)美股比較樂(lè)觀的基本上都是年輕人?；仡^來(lái)看，現(xiàn)在這一觀點(diǎn)是否有修正或補(bǔ)充的地方？

陳凱豐： 這確實(shí)是目前的情況。逼空基本上是以年輕人為主，做空則全是華爾街億萬(wàn)富翁，其中有很多核心原因。

在這次疫情中，年紀(jì)越大的人感染的風(fēng)險(xiǎn)越大。年輕人感染后很多就恢復(fù)了，老年人一旦中招則會(huì)一塌糊涂。疫情給大家到來(lái)極大的心理壓力，在疫苗沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)，年紀(jì)大的人特別悲觀，感覺(jué)世界末日來(lái)了。對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，則認(rèn)為是機(jī)會(huì)。這樣的心理狀態(tài)，很多年紀(jì)大的人很絕望，在投資上表現(xiàn)的非常悲觀。

《家辦內(nèi)參》：針對(duì)美股具體板塊您有什么建議嗎？新能源 汽車 今年走勢(shì)會(huì)是怎樣的？

陳凱豐： 目前美股除了這一批大型 科技 公司以外，新興 科技 企業(yè)也掀起一波上市熱潮。今年新能源 汽車 板塊肯定會(huì)很好。此外，我認(rèn)為更廣義的 科技 領(lǐng)域有很多投資機(jī)會(huì)，其中包括與新能源相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展、太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電，云計(jì)算等。

在疫情的影響下，今年預(yù)計(jì)將涌現(xiàn)一批新的社交媒體。此外，在美國(guó)大家都開(kāi)始居家辦公，與在家上班的概念股譬如視頻點(diǎn)播、遠(yuǎn)程醫(yī)療都是很好的投資機(jī)會(huì)。這些企業(yè)我們也看到很多，他們的增長(zhǎng)非?？臁?/p>

《家辦內(nèi)參》：特斯拉2021年股價(jià)增長(zhǎng)想象力是否不如2020年那么大了，會(huì)存在這個(gè)問(wèn)題嗎？

陳凱豐： 是的，特斯拉去年大漲了7倍多，今年要想出現(xiàn)如此大的漲幅確實(shí)不太可能。2020年特斯拉已經(jīng)成為主流投資了，去年12月正式加入標(biāo)普500指數(shù)了，指數(shù)投資人進(jìn)來(lái)后，暴漲的機(jī)會(huì)也過(guò)去了。特斯拉的市值已經(jīng)很高，后面需要靠利潤(rùn)增長(zhǎng)抬升股價(jià)。

值得關(guān)注的一點(diǎn)是，拜登政府對(duì)電動(dòng)車很友好，他上臺(tái)后出了一個(gè)要求美國(guó)聯(lián)邦政府的車隊(duì)購(gòu)買電動(dòng) 汽車 的決策。

《家辦內(nèi)參》：蔚來(lái)、小鵬 汽車 、理想 汽車 是否已經(jīng)預(yù)支了想象空間？

陳凱豐： 對(duì)于中國(guó)新能源 汽車 ，我關(guān)注到很有意思的一點(diǎn)的是，去年小鵬 汽車 在紐約上市時(shí)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)很多質(zhì)疑的聲音，很多人認(rèn)為疫情那么嚴(yán)重，公司又處于虧損狀態(tài)，因此并不看好。相反華爾街非常支持小鵬，當(dāng)時(shí)很多華爾街機(jī)構(gòu)都選擇買入。他們的投資邏輯在于電動(dòng)車很有前途，中國(guó)市場(chǎng)很大。或許他們對(duì)于小鵬 汽車 公司發(fā)展?fàn)顩r可能不太清楚，但是作為行業(yè)來(lái)說(shuō)肯定要投。既然小鵬 汽車 能夠上市，相對(duì)其它玩家來(lái)說(shuō)實(shí)力肯定更強(qiáng)一點(diǎn)。這個(gè)邏輯我覺(jué)得今年其實(shí)也沒(méi)變。

小鵬、蔚來(lái)、理想作為中國(guó)最領(lǐng)先的電動(dòng) 汽車 公司，資源還是會(huì)集中在他們身上。但是今年他們需要靠自身的業(yè)績(jī)?nèi)プC明自己了

03

給中國(guó)家族辦公室的建議

《家辦內(nèi)參》：在配置美股上，中國(guó)家族辦公室從業(yè)者有什么需要特別注意的事項(xiàng)嗎？

陳凱豐： 以前我在摩根士丹利做投資時(shí)，服務(wù)過(guò)全球很多國(guó)家的富豪。對(duì)于財(cái)力雄厚的超富家族們來(lái)說(shuō)，他們財(cái)富管理的目標(biāo)并不是博取暴利和巨大回報(bào)，而是希望穩(wěn)健將財(cái)富傳承下去。因此，對(duì)于家族辦公室來(lái)說(shuō)，在投資美股時(shí)一定要分散風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有必要重倉(cāng)單一項(xiàng)目，進(jìn)行賭博式的投資。美股的跨度很大，家族辦公室一定不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里。

《家辦內(nèi)參》：除了美股，您認(rèn)為今年還有哪些資產(chǎn)值得中國(guó)家族辦公室關(guān)注？

陳凱豐： 家族辦公室在投資上的確需要分散風(fēng)險(xiǎn)，除了美股以外，其它資產(chǎn)類別特別是和股市相關(guān)性低的也可以投資。譬如醫(yī)療類股票和股市本身的漲跌關(guān)系并不高，是一種穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

關(guān)鍵在于，家族辦公室要投資一些和市場(chǎng)波動(dòng)性沒(méi)什么關(guān)系的資產(chǎn)。這樣就可以在市場(chǎng)大漲大跌的時(shí)候，部分資產(chǎn)還能夠獲得回報(bào)，避免收益波動(dòng)過(guò)大。

《家辦內(nèi)參》：關(guān)于投資美國(guó)地產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)，您有什么建議嗎？

陳凱豐： 近兩年在投資美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)上，一些國(guó)內(nèi)投資人交了很多學(xué)費(fèi)?，F(xiàn)在美國(guó)房地產(chǎn)整體上很好，漲幅創(chuàng)下新高，但火爆的是獨(dú)立屋，如郊區(qū)別墅等。據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，哈德遜廣場(chǎng)數(shù)千億美元地產(chǎn)投資項(xiàng)目，大量資金都是來(lái)自中國(guó)，這些項(xiàng)目現(xiàn)在都面臨非常嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。因此，中國(guó)家辦在投資美國(guó)房地產(chǎn)時(shí)要更加謹(jǐn)慎。

《家辦內(nèi)參》：從您的視角來(lái)看，中國(guó)家族辦公室需要向美國(guó)同行學(xué)習(xí)什么？

陳凱豐： 美國(guó)家族辦公室整體運(yùn)作非常專業(yè)化，超富家族會(huì)雇傭職業(yè)化經(jīng)理人來(lái)幫忙打理家族財(cái)富。這背后涉及到激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題。

在美國(guó)很多家辦中，股市加上證券市場(chǎng)的加權(quán)平均值，收益超過(guò)一定基準(zhǔn)就會(huì)與管理者分成。在這種激勵(lì)機(jī)制下，家族辦公室完全按照機(jī)構(gòu)投資人的方式進(jìn)行管理。在這一點(diǎn)上，中美家族辦公室差別挺大的。據(jù)我了解，很多中國(guó)家辦人員的收入構(gòu)成是工資加上獎(jiǎng)金，很少會(huì)拿到分成。

此外，在管理模式上，美國(guó)的家族辦公室會(huì)與管理團(tuán)隊(duì)簽訂三年合同，制定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等，如果不能達(dá)標(biāo)就會(huì)換人。國(guó)內(nèi)很多家辦早期都是請(qǐng)自己家的親戚管理，這樣很容易出現(xiàn)家庭利益矛盾等問(wèn)題。

《家辦內(nèi)參》：您判斷中國(guó)家族辦公室市場(chǎng)和家族辦公室行業(yè)需要多少年才能演變?yōu)槊绹?guó)職業(yè)化的路徑？

陳凱豐： 美國(guó)家族辦公室經(jīng)歷了很多代的考驗(yàn)。最具影響力的洛克菲勒家族辦公室現(xiàn)在已經(jīng)傳承到第六代了。在我看來(lái)，很多東西需要不斷交學(xué)費(fèi)，才能越做越好。

福特家族辦公室是一流的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，運(yùn)作非常專業(yè)化。他能夠做的這么好的原因是家庭能夠放權(quán)，愿意讓職業(yè)經(jīng)理人和 社會(huì) 精英來(lái)管理家族財(cái)富。這些都需要時(shí)間來(lái)不斷地學(xué)習(xí)。

《家辦內(nèi)參》：洛克菲勒家族已經(jīng)到了第六代，家族辦公室管理層承擔(dān)的角色是怎樣的？

陳凱豐： 洛克菲勒家族辦公室現(xiàn)在的負(fù)責(zé)人是以前摩根斯坦利的資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人，管理團(tuán)隊(duì)非常專業(yè)。在洛克菲勒家族辦公室是家族資產(chǎn)的“守門人”，其中職業(yè)經(jīng)理人的決策權(quán)還是蠻大的，誰(shuí)來(lái)管、投資什么方向、怎么投資都是由專業(yè)化的人進(jìn)行管理。相當(dāng)于董事會(huì)和管理層已經(jīng)分離了。洛克菲勒家族辦公室的董事會(huì)，則負(fù)責(zé)一些重大決策。在這一點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)家辦在投資上更多是owner來(lái)決策。目前國(guó)內(nèi)家族辦公室行業(yè)仍是處于雛形階段，尚未進(jìn)入專業(yè)化管理的階段。

（《家辦內(nèi)參》提醒：本文內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）